لقد شهدت اليابان فترة من الازدهار في أوائل الثمانينيات، حيث شهدت أسعار الأسهم والأراضي ارتفاعات غير مسبوقة. وقد ساهم الائتمان السهل والمضاربة المتفشية، إلى جانب البنك المركزي المتراخى، في ارتفاع أسعار الأصول بشكل كبير. ولكن منذ أواخر الثمانينيات، بدأت الأسعار في الركود، ثم انهارت في نهاية المطاف في عام 1992.
مهد انفجار فقاعة الأصول الطريق لفترة من الركود الاقتصادي وانكماش الأسعار، مما أدى إلى الإشارة إلى التسعينيات باسم “العقد الضائع” في اليابان. سوف يستغرق الأمر وقتًا طويلاً للغاية حتى تتحول الأسعار إلى الارتفاع ويعود الاقتصاد الياباني إلى المسار الصحيح. كما أدى الحدث إلى تحويل بنك اليابان، البنك المركزي الياباني، إلى أحد أكثر المتدخلين نشاطًا في الاقتصاد.
خلفية تاريخية
كانت اليابان اقتصاداً مزدهراً في ثمانينيات القرن العشرين، حيث بلغ متوسط النمو السنوي نحو 4%. وفي الستينيات والسبعينيات، توسعت البلاد في اقتصادها المعتمد على التصدير، ولكن في الثمانينيات، كان الطلب المحلي والدولي هو الذي غذى نموها. وكان معدل البطالة عند أدنى مستوياته على الإطلاق، وكان الوصول إلى الائتمان سهلاً.
وكانت اليابان قد أجرت أبحاثاً تكنولوجية ضخمة بعد الحرب، مما أدى إلى إنشاء أدوات عالية الجودة للاستخدام الاستهلاكي والشركاتي. وكان الطلب على هذه المنتجات محلياً وخارجياً، وكان المعروض النقدي الضخم سبباً في رغبة الشعب الياباني المستمرة في تحسين نوعية أنماط حياته الحديثة.
وعلاوة على ذلك، ضمنت البيئة النقدية المواتية أن يكون الازدهار مفرطاً. وجعل ضعف العملة المحلية وانخفاض أسعار الفائدة اليابان ملاذاً للاستثمار والاستهلاك. وعلى الصعيد المحلي، كانت أسعار الأراضي والأسهم ترتفع بسرعة أيضاً؛ وعلى الصعيد الدولي، نمت اليابان لتصبح أكبر دولة دائنة في العالم.
ثم في عام 1985، وفي خضم الطفرة الاقتصادية، دخلت اليابان، إلى جانب دول مجموعة الخمس الأخرى، في اتفاقية أطلق عليها “اتفاقية بلازا”. كانت الاتفاقية التي تبنتها الولايات المتحدة لحل اختلال التوازن التجاري مع دول مجموعة الخمس الأخرى، وكان لها في نهاية المطاف آثار سلبية على اليابان. وقد أدت إلى إعادة تقييم فورية تقريبًا للين الياباني، الذي ارتفع بشكل حاد في الربع الأخير من عام 1985. كان هناك تهديد فوري للاقتصاد الياباني، وشرع بنك اليابان في خطة للسياسة النقدية لخفض قيمة الين.
خفض بنك اليابان أسعار الفائدة وحافظ عليها منخفضة، مما أثار طفرة في المضاربة من قبل المستهلكين والشركات على حد سواء. كانت هناك مخاوف بشأن التضخم، لكن انهيار “الاثنين الأسود” في عام 1987 الذي حدث في الولايات المتحدة جعل بنك اليابان يؤجل خطط رفع أسعار الفائدة.
واصلت الشركات الاستفادة من الائتمان السهل لتمويل استثمارات رأسمالية ضخمة بالإضافة إلى الاستثمار في سوق الأسهم المربحة. لقد ارتفعت أسعار الأراضي والعقارات بنسبة تزيد على 167% بين عامي 1985 و1990، وتضاعفت أسعار الأسهم بين عامي 1987 و1989. وقد أدرك بنك اليابان متأخراً التهديد الذي تشكله الأسعار الجامحة وبدأ في اتخاذ التدابير اللازمة.
كيف انفجرت الفقاعة
بدأ بنك اليابان في رفع أسعار الفائدة بشكل حاد منذ الربع الأخير من عام 1989. وكانت أسعار الأسهم التي بلغت ذروتها بالفعل في أواخر عام 1989 هي أول من عانى. وبحلول أوائل عام 1992، هبط مؤشر نيكاي بنسبة 50% إلى أقل من 20 ألف نقطة، من ذروة بلغت أقل بقليل من 40 ألف نقطة في أواخر عام 1989. وبدأت أسعار الأراضي والعقارات في الانخفاض في عام 1991، ولكن بوتيرة أبطأ. وواصل بنك اليابان رفع أسعار الفائدة بسبب مرونة أسعار العقارات، حتى مع معاناة أسعار الأسهم بشكل كبير.
ماذا حدث بعد الانهيار؟
لقد خلفت فقاعة أسعار الأصول آثاراً مدمرة على الاقتصاد الياباني. ففي عام 1991 وحده، ارتفع معدل إفلاس الشركات بأكثر من 66%، وفي حين ظلت البطالة منخفضة نسبياً، انخفضت أجور العمال بشكل كبير. كما كانت هناك أدلة على الهدر في كل مكان مع المصانع غير المكتملة، ومشاريع العقارات، وغيرها من الاستثمارات الرأسمالية الضخمة. ولكن الأسوأ من ذلك بكثير، انفجرت الفقاعة وأدت إلى “العقد الضائع”.
كان العقد الضائع فترة من الركود الاقتصادي شهدتها اليابان من عام 1991 إلى عام 2001. وانخفضت أسعار الأصول طوال هذه الفترة. ولقد امتدت موجة الانخفاض التي شهدها مؤشر نيكاي، الذي كان قد هبط بالفعل بأكثر من 50% في عام 1992 من أعلى مستوياته في عام 1989، إلى نحو 10 آلاف نقطة في عام 2001.
واستمرت أسعار الأراضي والعقارات في الهبوط، فهبطت بأكثر من 70% بحلول عام 2001. وبلغ متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي للاقتصاد نحو 1% خلال تلك السنوات، وهو معدل أقل كثيراً من متوسط النمو في الدول المتقدمة الأخرى. ولكن بعد ذلك “العقد الضائع”، لم يشهد الاقتصاد أي استراحة حقيقية.
في أغسطس/آب 2003، واصل مؤشر نيكاي تراجعه وسجل أدنى مستوى له عند 8000 نقطة. ثم قُطِعَت فترة التعافي القصيرة بسبب الأزمة المالية العالمية في عام 2008، والتي دفع تأثيرها مؤشر نيكاي إلى أدنى مستوياته عند أقل من 7500 نقطة في مارس/آذار 2009. ولم يرتفع المؤشر القياسي إلى ما بعد مستوى 20 ألف نقطة إلا في عام 2015، وحتى الآن لم يستعد أبدا مستويات فقاعة عام 1989. لم يكن حقا “عقدا ضائعا”، بل كان أقرب إلى “العقود الثلاثة الضائعة”.
ما هو سبب فقاعة الأصول اليابانية؟
لقد كانت هناك عوامل متعددة ساهمت في نشوء فقاعة الأصول اليابانية. ولكن أغلب اللوم يقع على عاتق بنك اليابان، سواء بسبب تحركه أو تقاعسه أثناء نشوء الفقاعة أو بعدها. فعندما ارتفعت قيمة الين الياباني في منتصف عام 1985، خفض بنك اليابان أسعار الفائدة أكثر مما ينبغي ولفترة أطول مما ينبغي. وقد أدى هذا إلى توافر الأموال السهلة ونشوء فقاعة أسعار الأصول الناتجة عن ذلك. وعندما شعر البنك بالقلق إزاء ارتفاع أسعار الأصول، كان رد فعله صارماً وسريعاً. فقد رفع البنك أسعار الفائدة بشكل حاد منذ عام 1989، ولم يتراجع حتى مع معاناة أسعار الأسهم.
وفي غضون عامين فقط، تم رفع أسعار الفائدة خمس مرات. وبحلول الوقت الذي أراد فيه البنك المركزي تصحيح أخطائه بخفض أسعار الفائدة في عام 1991، كانت اليابان تتعامل بالفعل مع أزمة ائتمان وفخ سيولة. وأصبح من الصعب تأمين الائتمان، وحتى مع انخفاض أسعار الفائدة التي حددها بنك اليابان، فإن المستثمرين والأسر ما زالوا لا يثقون في الإنفاق أو الاستثمار في البلاد.
كما يُعَد تحرير البنوك سبباً آخر مرتبطاً بفقاعة الأصول. في أوائل الثمانينيات، بدأت عملية تحرير البنوك من السيطرة الصارمة لوزارة المالية. وبعد أن كانت البنوك اليابانية تضمن في السابق هوامش ربح عالية وحماية من الإفلاس، كان عليها الآن “الابتكار” بسرعة من أجل ضمان البقاء. ولجعل الأمور أسوأ، فقدت البنوك أيضًا عملاء من الشركات الكبرى الذين كانت لديهم احتياطيات نقدية ضخمة خاصة بهم بالإضافة إلى القدرة على الوصول إلى خيارات تمويل أرخص أخرى في الداخل والخارج.
ظلت البنوك في سوق محفوفة بالمخاطر للمقترضين شملت مطوري الأراضي والعقارات فضلاً عن الشركات الصغيرة والمتوسطة الأخرى. أقرضت البنوك الكثير لهذه الشركات الخطرة والمشاريع الأخرى خلال الثمانينيات المزدهرة. على وجه الخصوص، أصبحت الأراضي ضمانًا مطلوبًا بشدة للقروض، مما دفع أسعارها إلى الارتفاع أكثر.
استمر الإقراض بناءً على تقييمات مشاريع الأراضي أو العقارات الجديدة هذه. جعل هذا البنوك عُرضة للخطر عندما انفجرت الفقاعة. كشف عبء الديون الضخم عن إهمال البنك وساهم في أزمة الائتمان وفخ السيولة خلال “العقود الضائعة”.
الدروس المستفادة
إن انفجار فقاعة الأصول اليابانية في عام 1992 يشكل فترة مرجعية اقتصادية عظيمة للبلاد حتى هذا التاريخ. وعلى وجه الخصوص، يوفر هذا الانفجار دروساً عظيمة لبنك اليابان حول أهمية الاستجابة السريعة والحذر والاستباقية لأزمات السيولة والتضخم. لقد فشل بنك اليابان في التحرك بسرعة عندما كانت البنوك تلوح في الأفق الخطر خلال تسعينيات القرن العشرين. وفشل تقاعسه في بث الثقة في الاقتصاد الياباني، مع فشل الأسر والشركات في الإنفاق والاستثمار في البلاد.
بالنسبة للبنوك، فإن الدرس الرئيسي هو أهمية تقييم الجدارة الائتمانية لمجموعات متنوعة من المقترضين بشكل صحيح. كانت البنوك غير قادرة على تقييم المشاريع بشكل صحيح وقبلت الأصول المبالغ في قيمتها كضمان.
قبل سنوات الفقاعة، كانت البنوك اليابانية تقرض الشركات بشكل رئيسي، والتي كانت مقترضين آمنين إلى حد كبير. وقد كشف جشعها خلال سنوات الفقاعة عن تهورها حيث تم منح معظم قروضها لمقترضين محفوفين بالمخاطر، وكان رأس مالها مرتبطاً بسوق الأوراق المالية المنهارة.
وكانت هناك أيضاً دروس مستفادة من الطريقة التي تدير بها شركات الوساطة الكبرى أعمالها. لقد قامت هذه الشركات بتسويق مخططات استثمارية “آمنة” للعديد من الشركات الكبرى. ثم قامت هذه الشركات بتخصيص مبالغ ضخمة من الأموال في شركات السمسرة الكبرى، وهي الأموال التي كانت متاحة في أي وقت للاستثمار في سوق الأسهم المربحة.
وبعد أن خسرت الكثير من الأموال أثناء انفجار الفقاعة، قامت الشركات بتقليص استثماراتها وإنفاقها في الاقتصاد الياباني حتى مع استمرار انخفاض أسعار الفائدة.
الكلمة الأخيرة
إن عصر فقاعة الأصول اليابانية، وانفجارها، وتداعياتها سوف يظل دوماً بمثابة تحذير قوي من الكيفية التي قد يؤدي بها سوء إدارة الاقتصاد إلى إحداث دمار لسنوات عديدة.
وحتى يومنا هذا، لا يزال الاقتصاد الياباني يشعر بآثار عصر الفقاعة، حيث لم تبلغ الأسهم بعد أعلى مستوياتها في عام 1989. وسوف تحرص اليابان على عدم تكرار الأخطاء التي أدت إلى “العقود الضائعة”، وسوف يظل بنك اليابان نشطاً دوماً في مراقبة النظام المالي حتى لا يفاجأ مرة أخرى.
