كانت سوق الأسهم الصينية دائما مثيرة للفضول بالنسبة للمستثمرين. فهي تهيمن عليها بشكل أساسي شركات التجزئة، مما يجعلها أرضا خطرة حتى بالنسبة للأموال الذكية المؤسسية. ومع ذلك، فقد حققت أداءً جيدًا بشكل لا يصدق منذ أوائل التسعينيات حيث احتلت الصين مكانها على طاولة النخبة من عمالقة الاقتصاد العالمي.
وامتد الأداء القوي إلى الألفية الجديدة، حيث بلغت الفقاعة ذروتها في يونيو 2015. وشهد الانفجار الناتج عن ذلك خسارة الأسهم الصينية لأكثر من 30٪ من قيمتها في غضون 3 أسابيع، مع استمرار الركود حتى أوائل عام 2016. تعافت الأسواق لاحقًا، لكنها لم تقترب من أعلى مستوياتها قبل الانهيار في يونيو 2015 إلا في أواخر عام 2020.
الخلفية التاريخية
تزامن إعادة تأسيس بورصة شنغهاي مع إطلاق بورصة شنتشن للأوراق المالية في أوائل التسعينيات، وبحلول مطلع الألفية، كان هناك أكثر من 1000 شركة مدرجة في البورصتين. لم يشجع نمو الاقتصاد الصيني المزيد من الشركات على الاستمرار في الإدراج في سوق الأوراق المالية المحلية فحسب، بل ألهم أيضًا الاستثمارات من المستثمرين الأفراد والمؤسسات.
واصلت سوق الأسهم الصينية نموها المذهل حتى هدد الركود المالي العالمي في عام 2008 بإحداث تصحيح في السوق. لكن الحكومة تدخلت!
طرحت الحكومة الصينية حزمة تحفيز مذهلة مصممة لتمويل مشاريع البنية التحتية الطموحة. كان التأثير الاقتصادي فوريًا تقريبًا حيث بلغ متوسط النمو حوالي 10٪ بين عامي 2009 و 2011. أطلق عليه اسم حلم الصين، وهو واقع جديد لبلد مستعد لتولي مكانه الصحيح في الفضاء الدولي ولا يستطيع مواطنوه أن يتخلفوا عن الركب.
ظلت سوق الأوراق المالية أفضل مكان للمواطنين والشركات على حد سواء لعيش الحلم. بحلول عام 2012، تم إدراج أكثر من 2400 شركة في سوق الأوراق المالية، مع أكثر من 200 مليون حساب تداول نشط في البلاد.
تم تصنيف غالبية هؤلاء المستثمرين (أكثر من 80٪) على أنهم تجار تجزئة، مع وجود أقلية قليلة من المستثمرين المؤسسيين. ومع ذلك، استمرت الأسواق في الارتفاع إلى أعلى وأعلى.
تمتلك الدولة غالبية الشركات في الصين، مما يجعل من الصعب فصل المصالح السياسية عن المصالح الاقتصادية. في حين أن الأسواق الصينية مدفوعة بالأساسيات، إلا أن هناك أكثر من كافية من الإرادة السياسية للحفاظ على الاستقرار والقيمة.
وهذا يعني أنه عندما بدأ الاقتصاد الصيني يُظهِر تباطؤًا نسبيًا في عام 2014، سارعت الحكومة إلى التدخل لحماية الشركات المدرجة من حقائق السوق. بدأت أسعار العقارات في الانخفاض، وتوسعت ديون الشركات، ورأت الحكومة أن سوق الأوراق المالية المزدهرة هي الحل الوحيد.
وضعت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية تدابير ساعدت في تعزيز السيولة في الأسواق، ولكن الأهم من ذلك، أن ما لم تفعله هو ما كان أكثر أهمية. لقد فشلت اللجنة حرفيا في إثارة الدهشة في الشركات التي تستحق الشطب من البورصة لفشلها في إظهار أداء واعد في ثلاثة أرباع متتالية.
وعلاوة على ذلك، استمرت وسائل الإعلام المملوكة للدولة في تشجيع المستثمرين على ضخ الأموال في الأسواق في حين عملت البنوك الموازية، فضلا عن التداول بالهامش، كمحفزات أخرى.
كانت الأسهم الصينية تتداول عند نسبة سعر إلى ربح 70:1 مقارنة بمتوسط عالمي في ذلك الوقت بلغ حوالي 19:1. وكان عدد متزايد من الناس العاديين يشاركون في سوق الأوراق المالية، وأصبح من الشائع أن يترك الناس وظائفهم للتركيز على تداول الأسهم اليومي.
في الواقع، أصبح من السهل على الناس الحصول على قروض مقابل منازلهم للاستثمار في سوق الأوراق المالية.
في ذروة الفقاعة، كان الاقتراض بالهامش يمثل ما لا يقل عن 10٪ من إجمالي القيمة السوقية في البورصتين الصينيتين. تم ضخ الفقاعة باستمرار حتى انفجرت في يونيو 2015.
كيف انفجرت الفقاعة
في الثاني عشر من يونيو 2015، انفجرت فقاعة سوق الأسهم الصينية، وفي غضون ثلاثة أسابيع فقط، تم مسح أكثر من 30% من قيمة أسهم الفئة أ. وقد أعطى بنك إنجلترا مثالاً دامغًا على حجم هذا الهبوط الهائل، حيث ساواه بالناتج المحلي الإجمالي للمملكة المتحدة في عام 2013 وأكثر من سبعة أضعاف حجم الديون اليونانية التي كانت في ذلك الوقت مصدرًا رئيسيًا للمخاطر في الأسواق المالية العالمية. ومع ذلك، لم ينته الهبوط عند هذا الحد، حيث كانت هناك هزات ارتدادية كبيرة أخرى في الأسواق.
في السابع والعشرين من يوليو 2015، هبط السوق بأكثر من 8.5%، وهو أكبر انخفاض منذ عام 2007. وكان هناك انخفاض آخر بنسبة 8.5% في الرابع والعشرين من أغسطس 2015، وهو اليوم الذي أطلق عليه “الاثنين الأسود”. وتبع ذلك “الثلاثاء الأسود” في الخامس والعشرين من أغسطس 2015، عندما هبط السوق بأكثر من 7.6%.
كان هناك استقرار نسبي نحو نهاية العام، ولكن المزيد من الهزات الارتدادية والتقلبات كانت لتلي ذلك عند مطلع العام.
في الرابع من يناير 2016، سجلت الأسواق هبوطًا حادًا بنحو 8%، مما أدى إلى تفعيل قواطع الدائرة الجديدة التي تم إنشاؤها. تلا ذلك انتعاش قصير، ولكن حدث انحدار مماثل في السابع من يناير 2016. في نفس اليوم، علقت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية قواطع الدائرة، مشيرة إلى أن وجودها ساعد في تعزيز السلوك غير العقلاني في الأسواق.
بشكل عام، بين الرابع والخامس عشر من يناير، خسر سوق الأوراق المالية أكثر من 18% من قيمته. خلال الانهيار، تدخلت الحكومة بكثافة في الأسواق، ولكن في حين ساعدت جهودها في منع أزمة مالية محتملة، فمن الممكن الجدال حول ما إذا كانت قد أعادت ثقة المستثمرين.
استجابة الحكومة أثناء انهيار سوق الأوراق المالية
استجابت الحكومة الصينية على الفور بخفض أسعار الفائدة وخفض قيمة عملتها. لكن هذا لم ينجح، وبحلول أغسطس/آب 2015، تم تخفيف شروط الهامش لمنع التخلف عن السداد الوشيك.
كما تم خفض تكاليف المعاملات في محاولة لتشجيع الاستثمار. فشلت كل هذه المحاولات، وفي نفس الشهر، تم إيقاف التداول مؤقتًا. ثم تلا ذلك المزيد من التدخلات من جانب الحكومة.
ثم شرعت الحكومة الصينية في فرض فترة حظر منعت فعليًا المساهمين الكبار من بيع حصصهم لمدة 6 أشهر. تم تعريف المساهمين الكبار على أنهم أولئك الذين يمتلكون ما لا يقل عن 5٪ من الأسهم القابلة للتداول في الشركة.
كان من المقرر أن تنتهي فترة الحظر في أوائل يناير/كانون الثاني، ومع استمرار المشاعر السلبية، فرضت السلطات تمديدًا لمدة 6 أشهر لمنع جولة أخرى من البيع الذعر.
كما تم تركيب قواطع الدائرة بينما تم حظر البيع على المكشوف في نفس اليوم. وسيتم التشكيك في فعالية هذه التدابير لاحقًا. بحلول يناير/كانون الثاني 2016، تم تشغيل قواطع الدائرة ثلاث مرات، مما دفع إلى تعليقها.
كما سيتم استعادة البيع على المكشوف عندما تصبح أهميته في الأسواق واضحة للغاية – حيث أن البائعين على المكشوف هم الذين يشترون الأسهم أثناء انخفاض السوق.
ما الذي تسبب في فقاعة سوق الأسهم الصينية في عام 2015؟
كان السبب الرئيسي وراء الفقاعة هو أن سوق الأسهم الصينية كانت على وشك إجراء تصحيح للسوق مع بدء تباطؤ الاقتصاد. وشهدت الفترة خلال عامي 2014 و2015 انحراف سوق الأسهم عن الأساسيات الاقتصادية الحقيقية، وكان من الواضح أنها دخلت منطقة الفقاعة.
ولم يساعد في ذلك أن سوق الأسهم كانت تشهد المزيد من المستثمرين الأفراد الذين يضخون الأموال فيها. تم فتح أكثر من 40 مليون حساب تداول في الأشهر الاثني عشر التي سبقت الفقاعة، وكان معظمها مملوكًا لمستثمرين أفراد وليس مديري أموال محترفين.
يعتمد المستثمرون عديمو الخبرة بشكل أكبر على الشائعات والدعاية بدلاً من أساسيات الأعمال والاقتصاد. كما قام معظم المستثمرين الهواة بالتداول بالهامش وقاموا بمراهنات مضاربة لا تدعمها الأبحاث.
كان التداول بالهامش مسؤولاً بشكل خاص عن السلوك غير العقلاني الذي أظهره المستثمرون الأفراد. لقد استغلوا حظهم، وسيطر الجشع عليهم وهم يسعون إلى تحقيق أرباح ضخمة من سوق يبدو أنه ليس له سقف.
لقد ساعدوا في تغذية الفقاعة وتضخيم الإغراق الناتج عنها.
يجب أيضًا تحميل الحكومة الصينية نصيبها العادل من اللوم عن الفقاعة. في محاولة لإنقاذ الشركات المملوكة للدولة المثقلة بالديون والضعيفة الأداء، خففت الحكومة، من خلال لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية، شروط التداول بالهامش.
كما شجعت وسائل الإعلام المملوكة للدولة الجمهور علنًا على الاستثمار في سوق الأوراق المالية، وتمكنت من إغراء مجموعة استثمارية تجزئة ضعيفة التعليم والتي ستتعرض لضربة شديدة في الأسواق.
كما نصح الحزب الشيوعي الحاكم أعضاءه (أكثر من 88 مليونًا في ذلك الوقت) بنشاط بالمشاركة في حلم الصين من خلال سوق الأوراق المالية.
بكل معنى الكلمة، وعدت الحكومة بارتفاع لا نهاية له في سوق الأوراق المالية، لكن المستثمرين بدلاً من ذلك سيعلقون في فخ الدب، وكثير منهم لديهم التزامات ديون ضخمة للمقرضين الرسميين وغير الرسميين.
كلمة أخيرة
لقد شهدت الصين ارتفاعًا لا يصدق إلى الصدارة العالمية في العقود الأخيرة. لكن فقاعة سوق الأوراق المالية الصينية وانفجارها في عامي 2015/2016 تقدم دروسًا حول مخاطر الاقتصادات السريعة النمو.
لقد ارتفعت أسعار الأسهم خلال فترات النمو السريع، ولكن التباطؤ النسبي لم يثير القلق بين المستثمرين. كما تم التأكيد على أهمية الأموال الذكية المؤسسية لأن المستثمرين الأفراد الهواة لم يكونوا قادرين على تسعير الأسهم بدقة أو ممارسة التفكير العقلاني في الأسواق.
وحتى هذا التاريخ، تظل السوق الصينية سوقًا مثيرة للاهتمام محفوفة بالمخاطر بطبيعتها حتى بالنسبة للمستثمرين المحترفين والمحافظين.
لا يقتصر مصدر المخاطر على تجار التجزئة عديمي الخبرة ولكن أيضًا الحكومة الصينية نفسها التي تواصل ممارسة التسلط في سوق الأسهم المحلية. تظل الصين سوقًا مربحة ذات أساسيات إيجابية، ولكن انهيار سوق الأسهم في عامي 2015 و2016 يُظهر بوضوح أن المخاطر الأساسية موجودة.
